免息股票配资万柏观点 | 6月海内外经济答卷可圈可点，“TACO”预期下宏观交易主线转向复苏？——海内外重要数据事件解读

【核心观点】国内6月二季度GDP同比5.2%，上半年5.3%，全年5%目标已提前锁定。外需踩着全球商品周期回暖的节拍高歌猛进，出口与工业增加值双双跃升免息股票配资，美国耐用品消费仍维持8%高增速，库销比下行表明“抢出口”并非主因，而是需求本身在走强；反观内需，国补与基建的托举力量边际递减，社零回落、固投承压，地产-11%在预期之内，基建与制造业投资却意外低于预期，映射出政策层“托而不举”的既定思路——外部越暖，内部越收敛，财政与产业刺激的必要性随之下降，市场难免要消化一次“政策预期折价”。若美国金融条件不骤然收紧，下半年外需仍有望托举工增，而内部退坡将使耐用品与基建继续减速，2020-2021年“外热内温”的剧本或将重现。

海外方面，6月美国零售销售在关税落地后仍环比劲增0.6%，创三个月新高且全线高于预期，汽车与绝大多数品类同步走强，剔除通胀后的实际零售额已连涨九个月，显示“关税恐慌”并未伤及消费者钱包；在既无加息预期又无股市崩盘的宽松金融环境与财富效应护航下，美国消费与补库动能仍足。更值得警惕的是当前流行的“抢出口”叙事——它既无法证实也无法证伪，若把Q1、Q2的出口韧性都归咎于此，就会误判下半年仍由真实补库驱动的中国外需，从当前的市场交易主线来看，贸易战的结局或将以“TACO”收场，且当前尚未形成一致预期，该方向仍有空间。

6月国内出口数据点评

6月出口以美元计价录得3252亿、同比增速5.8%，环比2.9%均高于预期及季节性，显示外需动能出现边际修复。尽管6月中下旬全球运输价格高位回落，我国对欧、东南亚仍保持韧性，对美出口降幅由-34.5%收窄至-16.1%，拉动整体表现。商品层面，机电消费品、劳密与高新技术产品增速普遍回升，肥料、陶瓷、成品油等品类涨幅居前，船舶及铝材则明显下滑；东盟继续扮演最大正向贡献者，合计拉动出口25个百分点以上。整体来看，抢出口难证伪，美国补库与东盟需求共振仍是主要支撑，短期出口韧性可期。

数据来源：Wind

6月国内金融数据点评

6月金融数据看似亮眼，实则“虚胖”：社融同比多增主要靠政府债和企业债撑场面，人民币贷款里的“水分”则来自季末银行冲量与出口抢跑下的企业短贷狂飙，短贷单月新增1.16万亿、同比多增近五成，而居民中长贷、企业中长贷仅小幅多增，票据更是大幅萎缩，实体真实融资需求仍弱；低基数叠加财政存款下放，令M1、M2增速分别跳升2.3和0.4个百分点、剪刀差收窄，却难掩存款活化不足。

数据来源：Wind

6月国内经济数据点评

二季度GDP以5.2%略超市预期，第三产业回升至5.7%是主要推手，但经济内部冷热不均愈发突出：6月工业增加值在高基数上仍跳升至6.8%，环比19%远超季节性，与生产PMI的同步抬升勾勒出“生产端火热”；然而需求端却寒意渐浓——固定资产投资当月同比罕见转负至-0.1%，基建、制造业投资均现明显回落，地产销售降幅再度走阔、施工面积大幅收缩，螺纹钢与土地成交持续低迷；社零在高基数与“以旧换新”政策空档期叠加下骤降1.6个百分点至4.8%，商品零售与餐饮环比双双跑输历史均值，家电、通讯器材等耐用品需求快速降温。6月经济数据反映出当前内需疲弱的主要矛盾未有变化，生产表现虽略好于预期，但产销率再度下滑，可能导致价格压力加大，企业盈利在当前环境下修复速度可能偏慢。目前来看，关税对于外需的影响略低于预期，但从高频数据来看，抢出口的转口贸易脉冲走低，出口后续仍存在转弱风险，而真正具有对冲力量的内需（如基建）缺乏上行动力。价格端压力较为突出，6月工业品价格继续呈现下行态势，PPI环比为负已持续半年之久。同时，房价加速下探，反映出居民预期偏弱，整体压力不容小觑。